截止9月15日，沪深两市3527家上市公司中，破净的公司有265家，占比为7.5%，从数量上轻松碾压历史上的数次大熊市。

  这次破净公司数量前5位行业，分别是公用事业、房地产、交通运输、银行和机械设备，破净主力还是金融地产和中上业，再一次重复了昨天的故事。

  虽说破净潮也是熊市见底的信号之一，但破净股是不是具备投资价值，需要具体问题具体分析。

  华电国际（600027）就是一只非常典型的破净股，市净率一度低于0.8，在港股的估值就更低了，一度逼近0.5。

  A股是一向喜欢追涨杀跌的，重资产公司破净次次都跑不掉，但在港股这个由机构买方占主导的市场，给那么低的估值...

  我国在2002年之前，国家电力公司一统天下，计划经济的味道很浓，政出多门，利益协调难，对市场需求反应慢，而此时的中国经济快速地发展，电力供应严重短缺。

  国家下了大决心，进行了触及利益的电力体制的改革，国家电力公司被一分为五。

  ，从此各自单干，并且电力项目的审批权，下放到省政府。大开大合的中国政策，“一放就乱，一收就死”。

  电老虎，多好的买卖，中央、地方、集体、民营、外资，家家都念着建设社会主义的经，发着资本主义的财，电力建设那是一通大干快上，锣鼓喧天。

  中国电力从此形成了“五大发电集团+非国电系国有发电企业+地方电力集团+民营及外资”的电力行业竞争格局。

  五大发电集团从一开始就是含着金钥匙诞生，加上是央企，有政策的扶持，成为了中国电力的主导力量，其他的电力公司成为了配角。

  但从2011年开始，中国通过拉动投资，带来增长的游戏模式玩不动了，加上审批权下放地方以后，地方政府对电力投资拉动GDP，增加政绩尤其热衷。

  电力行业，特别是火力发电行业进入到过剩阶段，2016年，火力发电行业越发过剩。

  国家能源局多个方面数据显示，2017年全国煤电利用小时数仅为4210小时，连续第三年低于4500小时的红线小时往往是煤电机组规划设计的基准线则可认为存在装机过剩。

  在2002年电力体制改革的时候，各家电力公司排排坐分根据地，华电无意中摸中了大奖。

  耗电大户云集的山东，让华电下盘稳，扩张狠，2017年底，华电已投运控股发电厂60家，控股装机容量为4918万千瓦，占全国发电量的5.24%；

  这里面，“革命老区”的山东一省装机就占到华电总装机的38%，而山东2017年火力发电量4711亿千瓦时，居全国第一，此外，占其装机量8%以上的省份还有湖北，浙江，安徽，宁夏等。

  看到没，华电占的地盘，大多是一些经济发达的省份，电力需求强劲，按理说不存在过剩问题。

  很不幸，华电在电力投资热潮中并没有“众人皆醉，唯我独醒”。2015年来都保持着100-200亿元每年的资本开支。

  2017年，华电燃煤发电机组利用小时为4502小时，虽然远胜于全国中等水准，但与5000小时相比，过剩是比较严重。

  过去钢铁，煤炭出现了全行业亏损，2016-2017年经历了去产能以后，行业已经焕然一新。不要低估高层去产能的决心，特别是一些对国家有战略地位的行业。

  实际上从2017年开始，高层频频就煤电行业的去产能发布政策，整个“十三五”期间，全国停建缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上。

  现存煤电产能要实行严格的淘汰，实施煤电超低排放改造4.2千亿瓦、节约能源改造3.4亿千瓦，灵活性改造2.2千亿瓦，特别是300兆瓦以下机组并且不符合环保标准的，全国去产能重点名单早安排上了。

  到2020年，全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内，具备条件的煤电机组完成超低排放改造，煤电平均供电煤耗降至310克/千瓦时。

  总的来说，煤电未来几年总量发展基本要被控制，随着电力需求的增加，而煤电的产能利用小时得以提升。

  华电国际90%以上是300兆瓦的环保型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占51%，远高于全国中等水准。供电煤耗水平方面，为297.5克/千瓦时，低于国家去产能的要求。

  在媒体轮番渲染下，今年中国经济提高速度表现似乎不佳，难免会让投入资产的人加剧担忧的情绪。不过仔细一想，媒体这门靠广告吃眼球饭的生意，不打点焦虑牌、末日牌能行？

  实际上，作为快被社会遗忘的“克强指数”重要组成：电力消费，为我们展示了截然相反的逻辑。

  ，二季度发电量增速8.18%，超过了一季度6.66%，并且创出了近三年以来的新高。

  那么问题就来了，同长子，何独秀？除了全国用电需求保持稳定的共有因素以外，也跟华电的装机分布有很大的关系。

  首先，华电国际的38%的装机分布在山东省，山东是电解铝，化工，钢铁生产大省。

  今年钢铁景气度处于高位，在钢铁低库存的情况下，螺纹钢价格创出了近3年的新高；美原油价格屡次冲击70美金一桶，而化工在原油60-70美金成本价附近，也是进入景气度的巅峰。

  作为铝业世界第二生产大国，中国挺身而出，当仁不让的承接订单转移，电解铝出口出现井喷，而中国最大的电解铝生产商

  政策也给山东电力需求再添一把火。山东的这些高耗能企业往往有自己的自备电厂，但从今年3月22日开始，自备电厂进行整顿，严格限制新增产能，增加对自备电厂的环保督查。

  限制自备电厂，以及高耗能产业需求旺盛，还有新上马831.2兆瓦发电机组，推动了华电业绩增长。

  从数据来看，其他几个华电的重要发电区域，像浙江，安徽，湖北，宁夏，四川，发电情况也不错。

  华电因为发电需求上升，导致发电设备利用小时在上涨。（火力发电设备利用效率一般用利用小时来衡量，小时数越多，表示发电设备的利用效率越高。）

  2018年年中煤电利用小时数为2208，而2017年年中为2095，有了较为显著的提升。

  一二季度上网电价均高于400元/兆瓦时，除了2017年7月燃煤机组标杆电价提高1分钱的因素以外，客户的真实需求旺盛，推高上网电价有很大的关系。

  据华泰证券对华电国际2017年业绩分析计算，电价变动一分钱，煤价每变动10元，利用小时变动1%，利率变动10BP，对华电国际的业绩（净利润）影响分别为127%，44.4%，17.6%，2.8%。

  华电国际中报业绩显示扣非净利润增长407.03%，出现了翻天覆地的变化，除了用电需求带来了华电国际设备利用效率和上网电价的提高以外，煤炭市场行情报价以及预期的改变也是非常重要。

  煤电公司发电的主要成本是燃料成本，占到经营成本的50%-60%。2016-2017年煤炭价格大涨，秦皇岛动力煤5500大卡价格从300多元一吨一度上升到700元每吨，华电国际的毛利率也从2015年33.32%下降到2017年的8.81%。

  2月9日，四部委发布《关于加强完善煤炭产能置换政策加快优势产能释放 促进落后产能有序退出的通知》，敦促大型煤炭生产企业，释放优质产能。

  换句话说，这份某些特定的程度放开了煤炭的扩产限制，来缓解煤炭市场过去两年供不应求的情况。

  秦皇岛动力煤平仓价从年初（2018.2.2）以来最高点765 元/吨回调至2018.4.9的585元/吨，跌幅达24%，未来在政府的调控之下，

  供给、需求、成本，三方面压制估值的逻辑摇摇欲坠，市场先生的偏见正在被证伪。华电国际，似乎要时来运转了。